中國(guó)建筑(3311, $11.96)公布了穩(wěn)健的2013年全年業(yè)績(jī)。評(píng)論:受惠于建設(shè)轉(zhuǎn)讓(BT)項(xiàng)目的激增，中國(guó)建筑的營(yíng)業(yè)收入按年增長(zhǎng)247.1%至271億元，純利按年增長(zhǎng)30.1%至27億元(每股盈利為0.71元，按年增長(zhǎng)30.1%)，創(chuàng)2005年上巿以來新高。經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)在兩個(gè)方面超過了年度的目標(biāo):(1)純利按年增速達(dá)30.1%，超過了20%的年度目標(biāo); (2)新增合約金額達(dá)455億元，稍高于430億元的年度目標(biāo)。穩(wěn)健的業(yè)績(jī)主要由于中國(guó)大陸的高毛利的BT項(xiàng)目貢獻(xiàn)有所增加。2013毛利率按年增加1.3個(gè)百份點(diǎn)至13.7%。
展望未來，管理層預(yù)計(jì)2014年新增合同金額最起碼達(dá)550億元。本年首兩個(gè)月已經(jīng)獲得了211.5億元的新合同，占年度目標(biāo)的38.5%。中國(guó)大陸保障房建設(shè)成為公司業(yè)務(wù)發(fā)展的焦點(diǎn)。管理層的目標(biāo)是爭(zhēng)取未來5年保障房項(xiàng)目的5%巿場(chǎng)份額。中國(guó)建筑今年的BT項(xiàng)目新增合約目標(biāo)是220億元，按年升幅達(dá)47%。這目標(biāo)相當(dāng)進(jìn)取，畢竟這意味著BT項(xiàng)目將占今年撇除美高梅的全年新增合約目標(biāo)的50%，而去年BT項(xiàng)目?jī)H占35%左右。
BT項(xiàng)目的毛利率較現(xiàn)金工程高，然而項(xiàng)目的付款期較長(zhǎng)，信用風(fēng)險(xiǎn)亦因而較高。管理層表示公司在選擇BT項(xiàng)目時(shí)相當(dāng)挑剔，而公司手上亦有足夠信息判斷收款風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，自從中國(guó)建筑開展BT項(xiàng)目業(yè)務(wù)以來，所有應(yīng)收款均及時(shí)收取，沒有出現(xiàn)違約的情況。本行相信這反映出中國(guó)建筑有效控制了BT項(xiàng)目收回款項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)。
截止2014年1月底未完成訂單約917億元，按年增長(zhǎng)40.9%，以2013年?duì)I業(yè)額為基數(shù)計(jì)，訂單相對(duì)營(yíng)業(yè)額比例大約是3.3倍左右。本行預(yù)料公司2014年和2015年?duì)I業(yè)收入繼續(xù)迅速增長(zhǎng)。本行預(yù)期公司營(yíng)業(yè)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為25%，受惠于毛利率提升0.5個(gè)百分點(diǎn)以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)所減省的單位固定成本，純利年復(fù)合增長(zhǎng)率為28%。本行預(yù)料兩會(huì)后投資活動(dòng)將加快，公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境將改善?，F(xiàn)價(jià)相當(dāng)于13.3倍的2013年市盈率，每股盈利增長(zhǎng)率達(dá)28%，估值吸引。本行維持中國(guó)建筑的買入評(píng)級(jí)，未來6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為15.5元，相當(dāng)于17倍2014年市盈率。公司的主要風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目收款出現(xiàn)問題。
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