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　　這是否是一種深思熟慮的政策，旨在肅清金融系統(tǒng)中的過度投機?或者，中國人民銀行是為了掩蓋更大的問題?

　　表面上看來，在經(jīng)濟增長速度已經(jīng)減緩，通貨膨脹局面尚稱穩(wěn)定時，對信貸大動干戈的政策似乎是值得高度質(zhì)疑的。此外，導致隔夜拆借利率猛漲到13%，客觀上其實是凍結(jié)了同業(yè)市場的現(xiàn)金緊縮，央行這樣的做法是否妥當?

　　至少，這似乎是采取了一種近乎魯莽的方式來貫徹市場紀律：他們其實是在冒違約的風險，甚至是觸發(fā)更廣泛的系統(tǒng)性問題的風險。

　　只不過，如果上周的行動是有計劃的，則中國央行該說確實也有自己的難言之隱。

　　一直以來，中國人民銀行都能夠貫徹其高度控制力，在中國經(jīng)濟當中，國家控制著非常巨大的比重，運作著一個龐大的，密封的資本賬戶。在雷曼兄弟倒臺引發(fā)的金融危機當中，這樣的體系是發(fā)揮了重要作用的，所有國有銀行都被動員起來放款。

　　可是，這五年下來，我們必須明白，央行所應(yīng)對的，主要是國際金融領(lǐng)域。

　　關(guān)于上周的金融動蕩，另外一個解釋是，中國央行發(fā)現(xiàn)，自己傳統(tǒng)的政策工具已經(jīng)過時了。

　　在過去，他們可以通過確定貸款配額、準備金比率或者是利率來管理信貸增長。可是現(xiàn)在，他們卻發(fā)現(xiàn)，自己已經(jīng)很難找到一種有效方法來控制金融行業(yè)了，因為大量新的信貸發(fā)明根本都在監(jiān)管控制范圍之外。

　　影子銀行體系，以及相應(yīng)的理財產(chǎn)品和信托基金看上去尤其難以管理。

　　在新增信貸當中，銀行的貸款配額現(xiàn)在已經(jīng)不再是主體部分。在2013年的最初五個月當中，計量經(jīng)濟體系中全部信貸的社會融資總量較之2012年同期增長了52%，而其中大約三分之二都來自監(jiān)管之外的影子銀行。

　　惠譽的分析師朱夏蓮指出，影子銀行的崛起即將為銀行創(chuàng)造出第二張資產(chǎn)負債表。她估計，在全部影子銀行交易當中，大約四分之三都直接或者間接和銀行機構(gòu)有關(guān)。

　　或許，影子銀行的最大麻煩就在于，看上去幾乎沒有人真正了解貸款的品質(zhì)。此外，影子銀行的擴張還伴隨著另外一個讓人頭疼的新趨勢，即中國今年的信貸增長和過去不一樣，已經(jīng)不能再推動經(jīng)濟相應(yīng)增長了。

　　對于中國人民銀行而言，另外一個棘手的因素還在于，這些壓力恰恰是在中國持續(xù)增加人民幣海外流通量的同時出現(xiàn)的。

　　伴隨資本控制放寬，這其實就等于使得中國資本市場在來自外部的潛在資本沖擊下，地位變得更加脆弱了。

　　上周的信貸緊縮會在這個時間發(fā)生，一種可能的解釋就是，中國政府被外國資本的流出打了個措手不及。

　　曾經(jīng)非常廣泛的日元/人民幣套利交易的反轉(zhuǎn)還可能讓問題進一步惡化，這種交易中很多都是披著貿(mào)易的外衣進行的。德國銀行的分析師們曾經(jīng)在一篇研究報告中發(fā)出警告，稱這一反轉(zhuǎn)可能會讓人民幣投資的廉價融資渠道受到重大損失。

　　另外一個潛在的麻煩在于，伴隨出口競爭力的削弱，中國已經(jīng)習慣的外貿(mào)盈余可能注定將要縮水乃至消失。

　　根據(jù)官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國的貿(mào)易盈余第一季度當中有386億美元，可是最新的5月數(shù)字顯示，出口現(xiàn)在已經(jīng)大幅度減緩至接近靜止。不過，近期的數(shù)據(jù)是否準確也是個問題，畢竟中國的出口范圍非常廣泛。

　　此外，值得一提的是，去年此刻，中國已經(jīng)進入了一次震驚的倒計時，第二季度當中，他們1998年以來首次遇到國際收支赤字。如果這樣的情況再度發(fā)生，中國央行就將遭遇困境。

　　近年來，中國大規(guī)模增加貨幣供應(yīng)，而在這背后撐腰的，是他們始終盈余的資本賬戶和經(jīng)常賬戶。為了確保自己的貨幣不會升值，中國央行以自己積累的3萬億美元以上外匯儲備為依托，大量印鈔。

　　如果這種盈余局面反轉(zhuǎn)，貨幣供應(yīng)就將下滑。那時，中國就將不得不以人民幣來購買外匯，以維持自己希望的匯率，迫使貨幣供應(yīng)收縮。

　　這就意味著，在貨幣供應(yīng)和經(jīng)濟增長之間，中國必須做出兩難的選擇。貨幣貶值顯然是他們不愿意采取的方法，因為中國的領(lǐng)導人早已確定了人民幣國際化的藍圖。

　　投資者在真正搞清楚這一次的信貸緊縮到底是怎么回事之前，神經(jīng)不可能不保持高度緊張。如果中國不得不進入貨幣供應(yīng)緊縮模式，通貨緊縮的寒意就將傳遍全球。

　　里昂證券策略師納皮爾(Russell Napier)提供的數(shù)據(jù)顯示，2007年以來的五年當中，在全球十六個最大的經(jīng)濟體的廣義貨幣增長當中，中國占據(jù)了40%到45%的比重。

　　工程機械在線分析師認為，信貸緊縮將延續(xù)，直接對本已脆弱的工程機械行業(yè)復蘇迎頭一棒，可以用雪上加霜來形容。

　　信貸銷售在工程機械行業(yè)中占據(jù)了主要位置，如果銀行緊縮銀根，必將對工程機械產(chǎn)品的銷售產(chǎn)品較大影響，工程機械行業(yè)復蘇無望。