2012年水利投資不及預(yù)期,可能主要因地方政府相關(guān)的水利配套資金投入不足:但這一局面或?qū)⒃?013年將發(fā)生扭轉(zhuǎn),我們看到目前2012年四季度以來土地市場已經(jīng)在回暖、全國“三稅”收入出現(xiàn)穩(wěn)步增長,受此影響的地方水利自籌資金及水利基金也將增加,而國家預(yù)算內(nèi)資金來源穩(wěn)定,因此我們預(yù)計2013年起,水利投資或?qū)Ⅰ側(cè)肟燔嚨馈?
近幾年來水利投資增長明顯慢于鐵路及道路,重要原因之一便在于金融杠桿的差異,與水利投資整體的低杠桿不同,水資源項(xiàng)目(主要包含調(diào)水、引水等水資源配置工程),因其單體規(guī)模較大,受益范圍較為明確,項(xiàng)目毛利率亦明顯高于農(nóng)田水利等小項(xiàng)目的特征,存在加杠桿的可能。從這個角度出發(fā),我們認(rèn)為,水資源工程最有望實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目進(jìn)度及投資的超預(yù)期。
行業(yè)催化劑:2013年上半年密集招標(biāo)期:近兩年我國水資源工程建設(shè)的主戰(zhàn)場為南水北調(diào)中線一期河北-河南段配套工程,為實(shí)現(xiàn)2014年底前南水北調(diào)中線一期工程的全線通水,河南段2013進(jìn)入管材供應(yīng)階段,河北段大部分管道招標(biāo)也將于2013年內(nèi)完成,我們測算河北段配套工程PCCP招標(biāo)額近乎河南段的1.4倍,且項(xiàng)目單體規(guī)模大,明顯利好于中游PCCP管材制作業(yè)龍頭上市公司,我們判斷,2013年上半年河北段管道項(xiàng)目的招標(biāo)將成為PCCP管行業(yè)的催化劑。
投資策略與建議
我們看好水資源工程相關(guān)的PCCP管子行業(yè)。在四家PCCP上市公司中,我們優(yōu)選青龍管業(yè)(002457,買入)。主因:1)拿單能力強(qiáng)。青龍管業(yè)河南段PCCP中標(biāo)額居第二位,目前PCCP在手訂單約10億元,為12年P(guān)CCP業(yè)務(wù)收入預(yù)期值的3.4倍。青龍管業(yè)河北歷史中標(biāo)經(jīng)歷,有望增加其在河北拿單優(yōu)勢;2)盈利能力穩(wěn)定。青龍管業(yè)“區(qū)域化+專業(yè)化”擴(kuò)張戰(zhàn)略不僅增加了當(dāng)?shù)豍CCP市場議價能力,也控制了運(yùn)輸成本,保證穩(wěn)定的盈利能力。
我們預(yù)測13年青龍管業(yè)EPS0.52元,增長80%,業(yè)績大幅增長將驅(qū)動PE乘數(shù)擴(kuò)張。目前建筑材料行業(yè)平均動態(tài)PE20.6倍,鑒于未來兩年青龍管業(yè)凈利潤增長有望快于行業(yè)均值,我們給予青龍管業(yè)較行業(yè)均值35%的估值溢價,即28倍,作為其12月內(nèi)目標(biāo)PE估值,推導(dǎo)出目標(biāo)價為14.5元,隱含升幅33%,首次覆蓋給予公司“買入”評級。
其次我們建議關(guān)注龍泉股份(002671,未評級)。龍泉股份除了突出的拿單能力外,其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度也快(存貨及應(yīng)收賬款控制好),ROA水平業(yè)內(nèi)最高,我們建議對其關(guān)注。
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