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北新建材調(diào)研報告:預(yù)計今年一季度和上半年業(yè)績同比增幅近100%和50%

2013-02-11 954 0

  業(yè)績穩(wěn)定,抗周期性強。公司在2008年、2012年兩個宏觀周期的底部業(yè)績均保持穩(wěn)健增長。我們認(rèn)為主要原因在于石膏板以內(nèi)需為主,行業(yè)處于伴隨新房建設(shè)和重裝市場穩(wěn)步增長中,外圍形勢惡化對需求沖擊有限,卻拉低原料成本,使公司盈利獲得穩(wěn)定增長。
    公司對需求前景樂觀,重裝修市場啟動導(dǎo)致需求彈性較大。公司認(rèn)為石膏板行業(yè)仍處于成長期,未來市場容量可達40-50億平米/年。公司2012年產(chǎn)能達到了16億平米,比11年提升了4億平米。公司原本規(guī)劃到2015年實現(xiàn)產(chǎn)能20億平米,但現(xiàn)在預(yù)期能夠提前完成,并有上調(diào)目標(biāo)產(chǎn)能的可能。
    較強的競爭力保證價格穩(wěn)定,提升市占率信心較足。公司認(rèn)為泰山石膏性價比高,不需要通過降價等惡性競爭的方式來開拓市場。未來中小企業(yè)生存困難,份額勢必被公司逐步占領(lǐng)。我們認(rèn)為行業(yè)進入壁壘較低,公司難以靠壟斷來提價,但其成本低、產(chǎn)能投放快,市場占有率逐步提升的趨勢不會改變。
    原料價格下移的影響仍然大于單位固定成本增加:預(yù)計2013年一季度石膏板毛利率為29.2%,相比2012年一季度的24.4%有顯著增長?？紤]其他業(yè)務(wù)的影響后2013年一季度公司綜合毛利率約為25.1%,同比上升約4.5個百分點;二季度綜合毛利率為26.9%,同比上升1.4個百分點。預(yù)計2013年一季度、2013年上半年的EPS分別為0.16、0.60元,同比增速分別為99.9%、47.4%。
    假設(shè)2012-2014石膏板銷量分別為10.6、12.7和15.2億平米,石膏板均價維持穩(wěn)定,公司綜合毛利分別為26.8%、27.8%和26.5%。預(yù)計2012-2014年營業(yè)總收入分別為70.0、83.1和98.8億元,歸屬母公司所有者凈利潤分別為6.7、8.7和10.4億元,EPS分別為1.17、1.52和1.81元,對應(yīng)2013-2014年P(guān)E分別為12.1和10.2倍。考慮到公司的穩(wěn)定增長,目前估值較低,維持“增持”評級,合理股價區(qū)間為19.8-22.8元,相當(dāng)于今年13-15倍PE。
    風(fēng)險提示:成本大幅上升導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期。

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