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　　2013年上半年，工程機(jī)械產(chǎn)品中土方機(jī)械市場(chǎng)需求已略呈回暖，但產(chǎn)值占比較大的混凝土機(jī)械受滯后效應(yīng)及前期大規(guī)模激進(jìn)銷售等影響仍下滑嚴(yán)重，從而主要企業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍較弱。行業(yè)下游領(lǐng)域未來仍將維持一定回暖態(tài)勢(shì)，存量設(shè)備利用率有望繼續(xù)提升，但對(duì)工程機(jī)械新產(chǎn)品市場(chǎng)需求的拉動(dòng)作用較弱，預(yù)計(jì)企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的顯著改善或?qū)⒃?014年之后發(fā)生。行業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模仍有增長(zhǎng)，其仍為行業(yè)面臨主要問題，企業(yè)承擔(dān)的回購(gòu)擔(dān)保義務(wù)絕對(duì)規(guī)模及凈資產(chǎn)中占比雖略有下降，但實(shí)際發(fā)生回購(gòu)的概率繼續(xù)小幅增大，表外風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。得益于部分大型企業(yè)在手現(xiàn)金規(guī)模較大，行業(yè)整體現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)短期債務(wù)的覆蓋程度仍較好，但呈現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)性分化，同時(shí)，受業(yè)績(jī)影響長(zhǎng)期償債指標(biāo)表現(xiàn)繼續(xù)弱化，預(yù)計(jì)2013年下半年明顯改善的可能性不大。

　　截至2013年8月底，中債資信監(jiān)測(cè)的10家上市及發(fā)債工程機(jī)械企業(yè)[1]均披露了2013年半年報(bào)。2013年以來，工程機(jī)械行業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)、回款及償債指標(biāo)等方面均未呈現(xiàn)顯著改觀，預(yù)計(jì)行業(yè)整體景氣度的回升或仍需待時(shí)日。

　　2013年上半年工程機(jī)械企業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍較弱，土方機(jī)械市場(chǎng)需求已略有回暖，但混凝土機(jī)械仍下滑嚴(yán)重

　　自2012年工程機(jī)械行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額首次年度同比負(fù)增長(zhǎng)后，受規(guī)模較大的主營(yíng)混凝土機(jī)械的三一重工、中聯(lián)重科等企業(yè)的滯后效應(yīng)影響，2013年行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)“不盡人意”，2013年上半年樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額規(guī)模分別為775.09億元和85.86億元，同比增幅分別為-23.71%和-46.47%，雖相比之前監(jiān)測(cè)的2013年1季度的-25.51%和-53.29%均有收窄，但其整體跌幅仍然較大，且受規(guī)模效應(yīng)下降影響，期間費(fèi)用的增多使得行業(yè)利潤(rùn)總額跌幅持續(xù)高于收入總額。2013年6月末，樣本企業(yè)存貨規(guī)模為429.57億元，2季度存貨周轉(zhuǎn)率為2.31次，雖相比1季度末450.15億元的存貨規(guī)模水平和2.27次的1季度周轉(zhuǎn)率略有好轉(zhuǎn)，但總體改善幅度較小，且受2012年末及2013年初部分樂觀預(yù)期因素影響，年中新產(chǎn)品需求的不振使得行業(yè)目前整體庫(kù)存壓力仍較大。

　　圖1：樣本企業(yè)收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)情況

　　圖2：樣本企業(yè)存貨情況

　　圖3：工程機(jī)械行業(yè)景氣指數(shù)

　　[1] 根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類及中信證券行業(yè)分類，中債資信選取其中10家典型的工程機(jī)械企業(yè)作為樣本企業(yè)，分別為三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、柳工、山推股份、山河智能、廈工股份、安徽合力、河北宣工和常林股份，詳見附件。

　　[2] 工程機(jī)械行業(yè)景氣指數(shù)由中經(jīng)網(wǎng)研制和披露。

　　上述的行業(yè)業(yè)績(jī)和庫(kù)存表現(xiàn)已很大程度上反映了主要市場(chǎng)需求情況，2013年2季度工程機(jī)械行業(yè)景氣指數(shù)為87.3，相比上季度不足87的景氣指數(shù)呈現(xiàn)微升，但整體依然處于較低水平。分產(chǎn)品看，挖掘機(jī)和裝載機(jī)作為土方機(jī)械主要類型產(chǎn)品，自上次監(jiān)測(cè)以來二者市場(chǎng)趨勢(shì)仍舊相似，銷量增速自2012年探底回升之后跌幅進(jìn)一步收窄，2013年1~7月銷量分別微跌7.89%和3.37%，扭轉(zhuǎn)過去兩年1~7月累計(jì)增速低于上年全年增速的狀態(tài)，目前二者累計(jì)銷量雖仍為負(fù)增長(zhǎng)，但其整體市場(chǎng)表現(xiàn)相比起重機(jī)、混凝土機(jī)械等其他產(chǎn)品稍好，呈現(xiàn)一定弱勢(shì)復(fù)蘇跡象，未來實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)可期。起重機(jī)受下游交通、水利等基建投資建設(shè)增速放緩影響，市場(chǎng)表現(xiàn)同土方機(jī)械趨同，2013年1~7月銷量負(fù)增幅在1季度的基礎(chǔ)上小幅收窄3.31個(gè)百分點(diǎn)至-28.78%，但相對(duì)而言整體未現(xiàn)明顯改觀?；炷翙C(jī)械在2012年銷量稍跌僅2%的基礎(chǔ)上2013年出現(xiàn)明顯下滑，符合中債資信之前的預(yù)判，但以其主要產(chǎn)品泵車來看，在2013年1季度銷量同比下滑35%~40%之后繼續(xù)下探，1~7月銷量跌幅已達(dá)50%，此略超預(yù)期，其整體除受行業(yè)景氣度下滑滯后影響外，亦與前期大規(guī)模激進(jìn)銷售以及下游投資回收期延長(zhǎng)有關(guān)，混凝土機(jī)械的持續(xù)低迷使得樣本企業(yè)總體統(tǒng)計(jì)口徑業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。

　　圖4：國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)月度累計(jì)銷量（單位：臺(tái)）

　　圖5：國(guó)內(nèi)裝載機(jī)月度累計(jì)銷量（單位：臺(tái)）

　　圖6：國(guó)內(nèi)起重機(jī)月度累計(jì)銷量（單位：臺(tái)）

　　圖7：國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)械月度累計(jì)銷量 （單位：臺(tái)）

　　[3] 注：由于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)有限，2013年混凝土機(jī)械銷量數(shù)據(jù)以其主要品種泵車代替，整體不影響對(duì)混凝土機(jī)械產(chǎn)品趨勢(shì)的判斷。

　　下游領(lǐng)域整體回暖但幅度有限，存量設(shè)備利用率提高，但對(duì)工程機(jī)械新產(chǎn)品市場(chǎng)需求的拉動(dòng)作用較弱，行業(yè)企業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)的明顯改善或仍需待時(shí)日

　　下游領(lǐng)域來看，房地產(chǎn)投資方面，2013年1~7月全國(guó)共完成4.43萬億元，同比增長(zhǎng)20.50%，相比之前監(jiān)測(cè)的1季度20.20%的同比增速變動(dòng)不大，但仍高于2012年全年增速約5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，新開工面積當(dāng)年月份累計(jì)增速在4月份首次轉(zhuǎn)正后持續(xù)維持并實(shí)現(xiàn)逐月增長(zhǎng)，商品房銷售面積增速仍保持在25.80%的相對(duì)高位，由此看，過去兩年新開工的相對(duì)低迷狀態(tài)對(duì)后續(xù)投資的負(fù)面影響在逐漸減弱，中債資信總體預(yù)計(jì)2013年后續(xù)月份房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速仍將維持在相對(duì)高位。鐵路基建和公路投資方面，2013年1~7月二者增速分別為21.70%和12.01%，分別高于去年同期55個(gè)百分點(diǎn)和18個(gè)百分點(diǎn)，維持2012年以來的回暖態(tài)勢(shì)，但整體增長(zhǎng)幅度仍有限，考慮到未來鐵路投資目標(biāo)計(jì)劃的調(diào)增以及公路建設(shè)的推進(jìn)，總體相對(duì)回暖的狀態(tài)將持續(xù)。水利建設(shè)方面，2013年1~7月31.09%的累計(jì)投資增速相比1季度波動(dòng)不大，隨著“十二五”規(guī)劃目標(biāo)的逐步兌現(xiàn)，未來其投資增長(zhǎng)可期。采礦業(yè)投資方面，2013年1~7月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)9.80%，相比1季度2.71%的累計(jì)最低增速有所回轉(zhuǎn)，但總體并未扭轉(zhuǎn)其增速下滑趨勢(shì)，考慮到現(xiàn)階段下游行業(yè)需求的相對(duì)不振，未來或仍將保持此較弱的態(tài)勢(shì)。

　　圖8：鐵路基本建設(shè)和公路固定資產(chǎn)投資增速情況

　　圖9：采礦業(yè)和水利管理業(yè)固定資產(chǎn)投資增速情況

　　綜合以上需求領(lǐng)域，工程機(jī)械下游總體處一定的回暖態(tài)勢(shì)，且未來或?qū)⒊掷m(xù)，但總體幅度有限。由于較大規(guī)模的社會(huì)存量設(shè)備存在，下游回暖首先帶動(dòng)的為存量設(shè)備利用效率的提高，從較具代表性的小松挖掘機(jī)利用小時(shí)數(shù)來看，2013年6月增速連續(xù)22個(gè)月來首次實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，但當(dāng)月小時(shí)利用數(shù)仍僅為157小時(shí)，相比2010年和2011年初的200小時(shí)以上水平仍具有一定差距。在存量設(shè)備利用率尚未實(shí)現(xiàn)有效提升且下游領(lǐng)域復(fù)蘇幅度有限的背景下，工程機(jī)械行業(yè)新產(chǎn)品市場(chǎng)需求進(jìn)而主要企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的拉動(dòng)作用的發(fā)揮或仍需待時(shí)日。

　　圖10：小松挖掘機(jī)利用小時(shí)數(shù)情況（單位：小時(shí)/月）

　　行業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模仍有增長(zhǎng)，其仍為行業(yè)目前主要問題，回購(gòu)擔(dān)保實(shí)際發(fā)生概率繼續(xù)小幅增大;行業(yè)短期償債指標(biāo)呈現(xiàn)一定分化，同時(shí)長(zhǎng)期償債指標(biāo)受業(yè)績(jī)影響繼續(xù)弱化

　　工程機(jī)械行業(yè)自2012年末維持年末集中收款規(guī)模相應(yīng)減小的狀態(tài)后，樣本企業(yè)應(yīng)收賬款和應(yīng)收類款項(xiàng)總額[1]均在2013年1季度末基礎(chǔ)上繼續(xù)有所增長(zhǎng)，2季度末分別達(dá)到834.39億元和1,070.42億元，二者均環(huán)比增長(zhǎng)5%左右，盡管融資租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模保持略有收縮的態(tài)勢(shì)，但部分受行業(yè)剛性信用銷售因素影響，主要企業(yè)總體并未現(xiàn)明顯政策收緊。2013年1季度及上半年，應(yīng)收類款項(xiàng)在同期累計(jì)收入中的占比同比均有所上升，相應(yīng)地，行業(yè)2013年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流仍呈凈流出狀態(tài)，但隨著對(duì)年初備貨庫(kù)存的消化，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流已收窄至-3.84億元?？傮w來講，應(yīng)收賬款仍為目前行業(yè)面臨的主要問題。

　　圖11：樣本企業(yè)應(yīng)收賬款情況（單位：億元）

　　圖12：樣本企業(yè)逐季累計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流情況（單位：億元）

　　[4] 此處應(yīng)收類款項(xiàng)總額為企業(yè)應(yīng)收賬款以及融資租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)生的長(zhǎng)期應(yīng)收融資租賃款和一年內(nèi)到期的應(yīng)收融資租賃款的合計(jì)。

　　2013年6月末，工程機(jī)械企業(yè)因銀行承兌匯票、銀行按揭及融資租賃方式銷售機(jī)械設(shè)備而承擔(dān)的回購(gòu)義務(wù)規(guī)模相比2012年末的565.61億元略有下降，為557.85億元，相應(yīng)在企業(yè)凈資產(chǎn)中占比亦由2012年末的32.88%小幅降至30.74%。根據(jù)樣本企業(yè)中報(bào)披露，2013年上半年實(shí)際發(fā)生回購(gòu)(謹(jǐn)慎考慮部分企業(yè)披露的逾期款項(xiàng))規(guī)模為40.93億元，主要企業(yè)發(fā)生回購(gòu)占比基本均在10%以下，總體仍可控，但行業(yè)平均回購(gòu)占比已由2012年的5%升至7%左右，或有風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率有所升高，未來仍值得關(guān)注。

　　圖13：樣本企業(yè)回購(gòu)擔(dān)保情況（單位：億元）

　　圖14：樣本企業(yè)長(zhǎng)短期償債指標(biāo)情況（單位：倍）

　　工程機(jī)械行業(yè)波動(dòng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流對(duì)短期債務(wù)的覆蓋較弱。由于主要企業(yè)尤其是中聯(lián)重科、徐工機(jī)械等大型企業(yè)目前在手現(xiàn)金規(guī)模相對(duì)較大，從行業(yè)總體統(tǒng)計(jì)口徑來看，2013年6月末平均現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)為1.05倍，覆蓋程度仍較高，行業(yè)整體短期償債指標(biāo)表現(xiàn)尚佳。但從行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)來看，整體存在一定結(jié)構(gòu)性差異，如廈工股份、山河智能和河北宣工等現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)分別僅為0.52倍、0.34倍和0.17倍，此部分企業(yè)短期償債壓力較大，值得我們持續(xù)關(guān)注。受行業(yè)較弱業(yè)績(jī)影響，長(zhǎng)期償債指標(biāo)表現(xiàn)不佳，2013年上半年年化的平均全部債務(wù)/EBITDA指標(biāo)已升至3.80倍，存在一定的長(zhǎng)期償債壓力，預(yù)計(jì)2013年下半年明顯改善的可能性不大，2014年開始或?qū)⒂兴蠓€(wěn)好轉(zhuǎn)。

　　附件一：

　　2012年及2013年以來工程機(jī)械樣本企業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)

　　（續(xù)表）：

　　（續(xù)表）：

　　（續(xù)表）：

　　附表二：

　　指標(biāo)計(jì)算公式